4月29日，华南地区知名连锁口腔品牌，德伦口腔的母公司皓宸医疗发布了2025年度报告。报告内容显示，2025年全年，皓宸医疗科技股份有限公司实现营业收入7.03亿元，同比下降18.42%；归属于上市公司股东的净利润为-1.19亿元，同比亏损扩大216.85%；扣除非经常性损益后归母净利润为-1.06亿元，同比亏损扩大345.61%。

　　2025年的亏损幅度在第四季度集中扩大，单季归母净利润为-0.93亿元，占全年亏损总额约78%。亏损扩大的主要原因包括两方面：一是口腔医疗服务业务利润下滑，公司2025年医疗口腔行业营收由2024年的7.73亿元下降到了6.38亿元，同比降低17.54%；二是公司对德伦医疗相关商誉计提减值准备，并对持有的抚顺银行长期股权投资计提减值损失，两项合计列入非主营业务资产减值损失5438万元。值得关注的是，众华会计师事务所在审计报告中也明确表示，因无法对抚顺银行的财务信息执行审计程序，无法就该项股权投资的账面价值及减值获取充分、适当的审计证据，最终出具了保留意见的审计报告。

　　从近年来的财务数据来看，皓宸医疗自收购德伦医疗后营收规模曾经历一段扩张期。2021年，公司营业收入仅为1.68亿元。2022年，随着德伦医疗全年并表，公司营收跃升至5.01亿元，同比增长197.82%。2023年，营收继续保持较快增长，达到7.57亿元，同比增长51.15%。2024年，增速明显放缓，全年营收8.62亿元，同比增长13.86%。而到了2025年，公司营收首次出现负增长，回落至7.03亿元。

　　利润层面的表现同样不容乐观。2022年至2025年，公司归母净利润已连续四年为负，分别为-2.57亿元、-0.94亿元、-0.38亿元和-1.19亿元。

　　总体来看，2025年是皓宸医疗在收购德伦医疗后的第五年遇到的首次萎缩和亏损急剧放大双重打击，其口腔医疗服务+实业制造双主业模式正面临前所未有的考验。

　　公开信息显示，德伦口腔成立于2014年3月24日，总部位于广州市越秀区。公司以口腔医疗服务连锁经营为核心，主营业务涵盖种植、正畸、修复、儿童齿科、牙体永利集团牙髓病、牙周病等领域。德伦医疗在2014年即建立了数字化中心，是华南地区较早开展口腔诊疗数字化的民营口腔医疗机构。

　　德伦医疗创始人黄招标具有临床医学专业背景，其2004年底来到广州，2009年创办广州韩妃医学美容门诊部，2011年正式创立德伦医疗。在他的推动下，德伦医疗逐步形成了城市总院+区域分院的连锁发展模式，以广州为核心向外扩展。

　　2021年是德伦医疗发展历程中的关键节点。当年，上市公司皓宸医疗以2.46亿元现金收购了德伦医疗51%股权，成为其控股股东。这笔交易使德伦医疗从一个区域口腔连锁品牌转变为上市公司旗下核心资产，德伦口腔也成为了上市口腔品牌。收购时，业绩承诺方承诺德伦医疗2021年度、2022年度、2023年度扣非归母净利润分别不低于2500万元、5500万元、7500万元。然而，实际情况是2022年德伦医疗净利润仅为-4446万元，大幅低于承诺目标；2023年度实现净利润7395万元，但三年累计实现业绩5594万元，未完成业绩承诺，触发了业绩补偿义务。

　　从近年经营数据来看，德伦医疗的营收呈现出先增后降的轨迹。2023年，德伦医疗实现营业收入6.79亿元，同比增长60.48%，毛利率达52.44%，是并表后表现最好的一个年度。彼时正逢疫后消费复苏，口腔医疗服务需求集中释放。2024年，德伦医疗继续保持增长，实现营业收入约7.73亿元，同比增长13.94%。业务的扩张也得益于门诊网络的持续铺开，截至2024年末，德伦医疗拥有29家直营连锁门诊部。

　　到了2025年，德伦医疗的营业收入为6.38亿元，同比下降约17.54%。这是德伦口腔自被纳入上市公司体系以来，营收首次出现下滑。毛利率也从2024年的50.10%收窄至46.28%。利润方面，德伦医疗2025年净利润为-1986万元，较上年同期的4582万元由盈转亏。

　　年报中，皓宸医疗将业绩下滑的原因归结为市场竞争加剧，行业获客成本上升，患者综合客单价呈现较大幅度下降。2025年，口腔医疗服务行业的整体景气度出现了明显下行。消费分级趋势下，获客成本上涨、客单价承压已成为行业普遍现象。有业内人士指出，医疗与制造跨界极易陷入双板块割裂、资源两头耗的协同难题，皓宸医疗同时经营两个关联度较低的产业，在行业下行期面临的挑战更加严峻。

　　更值得注意的是，德伦医疗面临的困境并不仅限于市场层面。2025年10月，因与浙商资管之间的债务纠纷，德伦医疗51%的股权被债权受让方浙江浙捌仙女湖企业管理合伙企业申请冻结，冻结期限为两年。与此同时，德伦医疗第二大股东持有的43.34%股权也多次在拍卖平台挂牌，三次拍卖均以流拍收场。这些非经营性因素构成了德伦医疗经营环境中的不稳定变量。

　　在公司年报中，皓宸医疗对德伦医疗2025年的战略优化进行了说明。德伦医疗在2025年期间陆续关停了冼村门诊、石溪门诊、风雅门诊三家面积不超过200平方米的小型门诊。公司称这一举措是为了进一步扩大区域旗舰门诊的服务覆盖范围，提升区域业务集中度与运营效能。这一调整使德伦医疗在广佛区域的门诊数量优化至26家。

　　在收缩的同时，德伦医疗也迈出了向外扩张的步伐。2025年5月，肇庆门诊完成筹备开业；2025年9月，惠州门诊完成筹备开业。两家门诊合计新增经营面积超过2000平方米，新增牙椅超过50张。由此，德伦医疗从广佛连锁转变为覆盖广州、佛山、肇庆、惠州四城的连锁机构。

　　对于2026年，皓宸医疗表示，口腔医疗服务业务将秉持稳定原板块，探索增长点的核心目标。广佛区域门诊将把提升效率作为工作重点，通过精细化管理、优化服务流程实现业务和利润的稳定增长。德伦医疗还将积极探索医疗服务差异化领域，寻找具有潜力的细分市场。2025年下半年推出的数智化看牙无痛门诊国际齿科等特色专项服务，将继续作为2026年的发展重点。

　　不过，这些调整措施的落地时间点值得关注。德伦口腔的营收在2025年上半年已经出现明显下滑，上半年实现营业收入2.88亿元，同比减少17.39%，净利润为-2102万元。而肇庆、惠州门诊分别于25年5月、9月开业，三家低效门诊的关停也发生在年内不同时间点。这些举措带来的正面效应，至少要到2026年的后两季度报告才能逐步显现。

　　同时皓宸医疗还面临着一系列历史遗留问题的困扰。2025年11月，公司公告实际控制人由解直锟变更为无实际控制人，控制权变动的余波尚未完全平息。金海棠案件的相关诉讼、与浙商资管的债务纠纷、部分子公司股权及资产的查封冻结，这些问题在2025年并未得到根本性解决。年报中，皓宸医疗将相关事件列为了可能存在的风险及应对措施，提示投资者注意上述事项带来的不确定性。

　　据业内人士梳理，在2025年上半年，上市口腔企业中约66%实现了营收过亿，不少企业的营收出现了不同程度的下滑。但同时也有企业通过内部运营调整实现了营收下降、利润反增的局面，这表明，即便是在成本管控方面表现较好的企业，全年下来也难以完全抵御行业寒意的侵袭。横向比较来看，皓宸医疗全年超18%的营收降幅和逾两倍的净利润跌幅，在同类企业中属于下行幅度较大的案例。

　　皓宸医疗在2025年度的期末成绩，其实在此前的季度报告中已经能够窥见端倪。2025年第一季度，公司营业收入1.43亿元，同比下降12.58%，归母净利润为-1221万元。第二季度，情况并未好转，上半年累计营业收入3.14亿元，同比下降17.90%，归母净利润为-2375万元。到第三季度末，公司前三季度累计营业收入5.27亿元，同比下降17.03%，归母净利润为-2641万元，同比下降295.68%。连续三个季度，公司的营收均处于同比下滑的通道，且下滑幅度并未出现明显收窄。

　　2025年第四季度，皓宸医疗录得单季营业收入1.76亿元，归母净利润为-9301万元。第四季度的巨亏，是皓宸医疗全年业绩产生大幅度变动的主要原因，对德伦医疗的商誉减值测试和抚顺银行的股权投资减值损失在这个季度集中计提。从这个角度来看，第四季度的亏损放大是会计处理主动选择的结果，但前三个季度营收的持续下滑，则是业务基本面趋弱的真实写照。

　　总有人说，口腔不是单纯的商业，反对资本化。因为口腔医疗服务既有医疗的专业性和严肃性，又有消费行业的获客压力和市场竞争。它不可能完全按照资本扩张的逻辑来运作，因为医生培养需要时间、患者信任需要积累、品牌口碑需要沉淀。

　　但它同样也不可能脱离商业的运营规律，门诊需要租金、员工需要工资、设备需要投入。只要进入这个经济市场，必然逃不开商业的运营逻辑，矜持，从来都是建立在温饱的基础上。因此口腔门诊经营者需要在这两者之间找到一个平衡点，既不能被商业裹挟忽视了医疗本质，也不能因排斥商业而失去可持续发展的财务基础。